作为第一家由民营企业发起设立的股份制银行，民生银行(3.500, 0.02, 0.57%)虽资源禀赋弱于其他股份制银行，但凭借公司金融、小微金融服务出众，跻身股份行第一梯队。不过，成也民营败也民营，民生银行股权结构之复杂，各民营股东借关联交易寻求贷款便利，也为资产扩张和合规展业埋下隐忧。
近年来，民生银行频频吃到监管罚单，可谓屡罚屡犯，业务合规风险居股份制银行前列。就在跨年之际，青岛银保监局开出多张涉及民生银行的罚单，展业不审慎瑕疵再次暴露。
罚单显示，中国民生银行股份有限公司青岛分行因为存在虚增存款规模，流动资金贷款违规流入房地产领域，向资本金不实的房地产开发企业提供融资，对房地产开发融资受托支付交易背景审查不严等问题被罚款255万元。
与此同时，中国民生银行股份有限公司青岛平度支行因存在违规发放个人经营性贷款的问题被罚款30万元。两张罚单均指向了民生银行公司金融和小微金融业务，而这两项业务在民生银行的贷款业务中占据着绝对权重，并且不良率维持了相对高位。
定位民营企业的银行，民生银行从诞生起就采取了差异化打法。面对拉存款困难、负债端受阻，民生银行将目光放在对公和同业上，尤其创新了传统的企业融资模式，打破抵押物崇拜，展业模式更加狼性激进。因此，民生银行也在业内获得了中小企业之王的称号。
2010年前后，民生银行的ROE和PB水平较高，一度领先其他头部股份制银行。但扩张节奏到了2019年戛然而止，资产缩表、营收利润增速下滑、不良率反弹保持历史高位运行，拨备覆盖水平也趋于走弱。
业绩承压背后，民生银行公司、零售、同业三大业务板块迈入深水区，特别是以制造业、房地产业等领域的民营属性资产，在经济下行、周期波动趋势中保持弱势，不良压力上升，对民生银行资产端造成冲击。
此外，民生银行股权分散，各大股东利益为重，在民生银行的借贷余额大幅增长，所占公司贷款比重上升。从关联交易结构上看，民生银行似乎成为大股东们的取款机，这在股份制银行中较为少见。
伴随业务风险滋生，民生银行在二级市场中的表现较差，市净率和市值远远落后于强势股份行。估值跌落背后，既有银行板块的周期调整外因，也含有民生银行经营之困的必然。
罚单之王
股份制银行罚单墙上，民生银行绝对算得上最耀眼的那一位。
据不完全统计，近两年民生银行共收到一百多张罚单，其中银行业大额罚单也频频落到民生银行身上。2022年，民生银行曾多次被罚，包括上半年上市股份制银行中的最大罚单。
2022年3月，山西银保监局对民生银行太原分行开出罚单。民生银行涉及多宗罪，包括未经总行授权开展兜底承诺业务；未按照会计原则进行财务核算；未按照“穿透”原则计提拨备；在理财业务投资运作过程中提供隐性担保等。山西银保监局最终对民生银行处以1710万元的罚款，对3名人员处以禁业处罚。
6月，中国民生银行北京朝阳北路支行、北京什刹海支行因个人贷款业务严重违反审慎经营规则，分别被给予50万元罚款的行政处罚。另外，民生银行聊城分行、梅河口民生村镇银行、民生银行唐山分行也都吃到罚单。
2021年民生银行同样领跑银行业罚单榜。这一年，民生银行及其分支机构收到监管罚单30余张，合计罚款金额过亿。其中，银行业的第一大罚单所罚对象正是民生银行，涉及罚款金额1.1亿元。
在这张亿元罚单中，民生银行主要违法违规事实高达31项：监管发现问题屡查屡犯；检查发现问题整改不到位；对责任人员的责任认定和问责不到位；内部制度管理不足，个别制度与监管要求冲突；配合现场检查不力；信息系统管控有效性不足；未向监管部门真实反映业务数据以及多项理财业务违规、同业业务违规等。
2020年民生银行领到25张罚单，被罚金额位居银行业首位，高达1.11亿元。其中，民生银行涉及违规为房地产企业缴纳土地出让金提供融资、股东持股份额发生重大变化未向监管部门报告等共计30项违法违规行为，罚没合计1.08亿元，刷新了当年银行业罚单记录。
更早之前，民生银行厦门分行（新兴支付清算中心）还因违规开展清算业务，被处大额罚单，没收违法所得合计处罚金额达1.63亿元，创下央行支付司罚单记录。
由此可见，民生银行的公司治理存有残缺，风险控制不够有力，特别是展业模式粗放，未能按照监管规定做到审慎经营，不仅给投资者增添隐患，而且也未能全面保障金融消费者权益。
罚单只是业务底层风险的局面暴露，但民生银行的合规风险传导至资产缩表、业绩增长停滞以及不良风险增加的趋势，也能由此可见一斑。
缩表之痛
生息资产是民生银行的主要营收来源，但缩表阵痛持续，民生银行增长高光暗淡。
把时间轴拉长，即能清晰看到民生银行的业绩指标式微。民生银行2018年至2021年总资产规模分别为5.99万亿、6.68万亿、6.95万亿、6.95万亿；营业收入分别为1567.69亿、1804.41亿、1849.51亿、1688.04亿；归母净利润为503.27亿、538.19亿、343.09亿、343.81亿。
虽然民生银行资产大盘体量居股份行前列，但自2019年开始，整体趋势向下，业务调整明显。2019年至2021年，民生银行资产增长率11.5%、4.02%、0.04%，低于行业平均水平；营收增速15.1%、2.5%、-8.7%；净利润增长率6.94%、-36.25%、0.21%，低于同业平均水平。
到了2022年，下滑趋势仍未好转。2022年前三季度，民生银行实现营收1086亿，同比下降16.87%；利息净收入814.08亿，同比下降16.76%；净利润337.8亿，同比下滑4.82%；总资产7.13万亿，仅增1.7%。
剔除计提减值准备后，民生银行的利润水平同样波动向下。2019年至2021年民生银行拨备前利润分别为1277.29亿、1313.22亿、1129.98亿，2021年负增长。作为银行业的核心资产，民生银行的信用风险加权资产也落后同业，2022年上半年民生银行信用风险加权资产为5.26万亿，较年初仅增加了11%，低于同期其他头部股份行。
拆解资产负债表可见，民生银行的盈利瓶颈由生息资产定价下行所致。2022年上半年，民生银行实现营业收入741.99亿，同比减少135.76亿元，降幅15.47%。其中利息净收入548.23亿，在营收中占比73.89%，利息收入主要由发放贷款和垫款贡献。
公司金融业务仍是创收主力。上半年，民生银行发放贷款和垫款总额4.21万亿，其中公司类贷款（含票据贴现）总额2.45万亿，比上年末增加1466.20亿元，占比58.28%；个人类贷款总额1.75万亿，比上年末增加132.24亿元，占比41.72%。截至报告期末，公司类贷款业务主要集中在租赁和商务服务业、制造业、房地产业。
净利差代表银行的资产负债核心定价能力，由存贷款利率差值决定，只有保持较高的净利差、较高的贷款利率和较低的存款利率，才能形成较高水平的利息净收入。民生银行2021年净利差为1.81%；2022年前三季度净利差为1.53%，与上年同期相比下滑0.37个百分点。
从上市股份行整体情况看，民生银行的净利差水平居上市股份行尾部。同时，民生银行的净息差持续下降，从2020年的2.14%降到2022年前三季度的1.56%。
贷款资产的利差和息差收缩，主要缘于资产端收益下行，负债端成本上升。民生银行的存款业务主要依靠公司存款拉动，2022上半年民生银行公司存款平均余额3.06万亿，占总存款余额的77.86%，付息成本率2.25%，相较上年同期的2.12%上升了0.13个百分点。同样，零售存款平均成本率也较同期上升了0.06个百分点。
在央行LPR报价维持稳定的态势下，小微金融降费让利政策持续推动，民生银行的公司金融和小微金融资产定价承压，如果负债端优势不再，则息差水平可能继续下探。
更大的隐忧是，民生银行的部分公司贷款资产多分布在高风险行业，关联交易行为又多为股东融资，减值风险本身较高。叠加拨备水平较低，利润空间已经被充分释放。
ROE水平代表银行盈利能力，数值越高，表示银行的资产管理水平和运营效率越高，盈利能力越强。2021年，民生银行的ROE仅为6.59%，居上市银行尾部，远低于头部股份行招商银行(41.050, 0.40, 0.98%)（16.96%）、头部城商行宁波银行(33.210, -0.05, -0.15%)（16.63%）。2019至2021年，ROE均值分别为12.4、6.81、6.59，持续走弱。
而按照银行业通用估值方法，民生银行的市值和PB指标也相对弱于其他头部股份行。二级市场最新数据显示，民生银行市净率仅为0.3倍左右，总市值1500亿左右；招行市净率1.3倍，市值1.04万亿；平安银行(15.130, 0.04, 0.27%)市净率0.83倍，市值3000亿左右。
沦为股东取款机？
早年间，民生银行盈利能力强，甚至领导都觉得利润太高，不好意思公布。如今业绩陷入停滞，主要原因有三：其一，民营经济调整，去杠杆定调驱动，导致民生银行的公司金融和小微金融业务波动。
其二，房地产企业及相关产业链企业，受行业周期调整影响，风险蔓延，资产减值损失风险增加。相关数据显示，八年前，民生银行对房地产行业的贷款占总贷款比重高达12.8%，民营房地产企业经营受困后，民生银行踩雷了泰禾、恒大等多家地产公司。
其三，民生银行股权分散，民营股东关联交易比重上升。当股东出现债务问题，或者借关联交易牟利时，民生银行的经营也会受到冲击。
事实上，民生银行的股东关联贷款时常被市场诟病，尤其是在民生银行无实际控制人的情况下，各民营企业股东站在自身经营角度寻求贷款便利化，在一定程度上增添资产隐患。
目前，民生银行的股东中除了大家人寿外，其他大股东持股比例均不超过5%，包括泛海控股(1.350, 0.02, 1.50%)、新希望(12.860, 0.06, 0.47%)、东方集团(2.420, 0.02, 0.83%)等。前10大股东中同方国信、泛海控股、上海健特生命、东方集团都将所持股份质押，合计质押股份占民生银行总股本约14.3%。
其中，泛海控股由于债务危机，所持股权被轮候冻结。最新公告显示，泛海控股股份冻结期3年，这笔股份占其所持股份的99.8%，占民生银行总股本的4.11%。
更具戏剧性的是，民生银行还因借款纠纷把股东泛海控股告上法庭。近日，民生银行发布公告称，民生银行北京分行以金融借款合同纠纷为由，对武汉中心大厦开发投资有限公司（简称“武汉中心公司”）、武汉中央商务区股份有限公司（简称“武汉中央公司”）、泛海控股股份有限公司（简称“泛海控股”）及卢志强提起诉讼。
民生银行的核心诉求就是让泛海控股赔钱，民生银行提到借款人武汉中心公司、武汉中央公司未按合同约定履行还款义务，而泛海控股和卢志强未履行保证担保责任。民生银行要求判令武汉中心公司偿还民生银行北京分行借款本金39.72亿元、判令武汉中央公司偿还民生银行北京分行借款本金30.46亿元，以及相应的利息、罚息以及至实际清偿之日止的利息、罚息。
从股东关联交易的违约案例看，民生银行似乎成为股东的取款机。十年间，民生银行的关联交易规模持续增长，由2012年的49亿增长至2022年上半年的665.66亿，期间增幅高达1300%，而民生银行的关联交易主要为对股东的贷款。
数据显示，2022年上半年，民生银行主要股东大家人寿保险股份有限公司及其关联企业在民生银行的贷款余额为157亿，股东中国泛海控股集团有限公司及其关联企业贷款余额为212亿元，股东上海健特生命科技有限公司及其关联企业贷款余额112.76亿元，股东东方集团股份有限公司及其关联企业贷款余额为人民币80.51亿元。
除了股东贷款违约风险，民生银行的公司贷款业务也暗藏风险。民生银行不良贷款主要集中在房地产业和采矿业，2021年末这两大行业不良贷款总额合计184.95亿，合计在公司不良贷款中占比42.35%。
其中，房地产业贷款总额3603.02亿，不良贷款95.74亿。虽然民生银行压降了房地产贷款占比，但风险未能消除，不良率大幅增加，从2020年的0.69%上升至2021年的2.66%。采矿业不良资产更严重，2021年采矿业类贷款总额883.96亿，不良贷款89.21亿，不良率高达10.09%。
从整体不良水平看，民生银行2018年至2021年不良贷款率分别为1.76%、1.56%、1.82%、1.79%，自2019年后维持相对高位震荡；2018年至2021年拨备覆盖率分别为134.05%、155.5%、139.38%、145.30%。不良率和拨备覆盖率这两项指标均低于估值较高的上市银行。
2022年三季度末，民生银行拨备覆盖率仅为141.06%，较2021年末下降了4.24%；不良贷款率1.74%，较年初下降0.05%。拨备覆盖和不良贷款指标改善并不明显，但问题贷款占比提升。
2022年三季度末，民生银行的关注类贷款额达1169亿，占比2.83%，相较年初增长1.39个百分点；次级贷款270.14亿，较年初增长11.64%。在不良率水平未改善情况下，民生银行的拨备覆盖率仍在监管红线边缘运行，这意味着民生银行的不良贷款规模较大，利润储备规模较小。
此前，民生银行董事长高迎欣曾表示，管理层有信心2021年底实现资产质量企稳，不良率稳步下降，拨备覆盖率逐步提升。如今来看，民生银行虽有意调整，但动作很乏力。